香港华泰期货2019年2月托管量点评:广义基金继续增持信用债

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2月中债登和上清所两处合计托管量78.7万亿,比1月份增香港华泰期货加托管量香港华泰期货0.47万亿元。分场所来看,2月中债登托管量为58.5万亿,较1月增加5033亿元;上清所托管量20.3万亿,较1月减少380亿元。

分券种来看托管量,2月国债托管量减少16亿元,地方政府债托管量增加4370亿元,政金债托管量增加1036亿元。企业债托管量重新转为减少,本月减少220亿元。中票托管量增加458亿元。短融超短融增加105.9亿元。同业存单减少,托管量减少838亿元。

发行期限方面,利率债稍有拉长,信用债(不含同业存单)基本持平。利率债加权发行期限为7.03年,比1月份明显拉长1.29年。信用债(不含同业存单)加权发行期限为2.51年和1月份基本持平。

从发行到期情况来看,国债、地方政府债和政金债发行规模均有所下降2月国债发行量为1600亿元,净发行为313亿元;地方债发行3642亿元,兑付262亿元。政金债发行2870亿元,净发行量为1160亿元。

投资者持仓方面,我们观察到几个特点:

(1)全国性香港华泰期货商业银行继续大幅增持地方政府债。受提前下达2019年1.35万亿地方政府债限额影响,和往年2月份地方政府债发行规模较少情况不同,2019年2月份共有3379亿元地方债净发行,其中全国性商业银行是最主要的增持机构,共增持3546亿元。

(2)整体二级现券成交期限有所缩短,由1月份的3.29年下降至3.2年。信用债期限方面,一级发行期限和1月份基本持平为2.51年,二级现券成交久期小幅拉长,由1.86年延长至1.92年。信用债一级发行规模方面,受春节因素影响,企业债、公司债、中票、短融超短融发行规模均明显下滑。信用债二级现券成交方面,成交规模有所降低。2月份信用债主要增持机构仍为广义基金,增持信用债1365亿元,全国性商业银行由增持转为减持,2月份减持规模为449亿元。

(3)同业存单发行规模上升,净融资规模大幅下滑,发行利率下降。银行同业存单发行意愿有所提升,2月份同业存单发行规模为1.16万亿,较1月份上升1354亿元,净融资规模为-838亿元,较1月份下降3040亿元。2月份同业存单发行利率为2.87,较1月份下降17bp。

(4)2月份境外机构对中国国债减持174亿元。2月份中美利差及汇率均波动不大,减持主因国债收益率处于较低水平,对外资配置的吸引力有所降低。但是随着1月31日彭博公司正式确认将于今年4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数,并将在20个月内分步完成。未来随着从19年4月,中国将分20个月纳入彭博巴克莱全球综合指数,预计将带来每个月约500亿人民币规模的境外跟踪指数基金增量资金。

(5)2月基金公司杠杆率和商业银行理财产品杠杆率有所下降,证券公司和城市商业银行杠杆率有所上升。其中,基金公司杠杆率由1.17下降至1.12,商业银行理财产品杠杆率由1.58下降至1.30,证券公司杠杆率由2.18上升至2.24,城市商业银行杠杆率由1.06上升至1.10。

托管量数据回顾:

(1)全国性商业银行减持政金债和信用债,小幅减持同业存单,大幅增持地方政府债。2月份全国性商业银行在中债登和上清所的合计托管量增加2498亿元。分券种看,全国性商业银行2月份增持国债159亿元,减持政金债292亿元,减持信用债449亿元,同业存单减持14亿元,增持地方政府债3546亿元。

(2)城商行小幅减持国债和信用债,减持同业存单,增持地方政府债。2月份城商行在中债登和上清所的合计托管量减少298亿元。分券种来看,城商行减持国债22亿元,减持信用债107亿元,减持同业存单77亿元,增持地方政府债432亿元。

(3)农商行增持国债政金债,小幅增持信用债,增持地方政府债。2月份农商行和农合行在中债登和上清所的合计托管量增加2741亿元。具体来看,2月份农商行增持政金债627亿元,增持国债95亿元,增持信用债28亿元,大幅增持同业存单1367亿元,增持地方政府债532亿元。

4)券商减持国债政金债和同业存单,小幅增持信用债,小幅增持地方政府债。2月份券商在中债登和上清所的合计托管量减少83亿元。从结构上看,减持国债44亿元,减持同业存单47亿元,增持信用债29亿元,增持地方政府债24亿元。

(5)保险公司小幅减持国债、政金债、信用债,小幅增持地方政府债。2月份保险公司在中债登和上清所的合计托管量减少244亿元。其中,保险公司减持国债11亿元,减持政金债32亿元,减持中票17亿元,减持同业存单131亿元,小幅增持地方政府债20亿元。

(6)境外机构减国债,增持政金债。2月份境外机构在中债登和上清所的合计托管量减少25亿元。其中,减持国债174亿元,增持政金债209亿元,减持同业存单101亿元。

(7)广义基金增持利率债,继续增持信用债,增持地方政府债。2月份广义基金在中债登和上清所的合计托管量减少1007亿元。分券种来看,增持国债23亿元,增持政金债230亿元,地方政府债增持92亿元,增持信用债738亿元。减持同业存单2126亿元。